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金融:把握利率市场化双轨期的制度红利 荐 股

发布时间:2019-10-09 18:24:50 编辑:笔名

金融:把握利率市场化双轨期的制度红利 荐 股 201 -06-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

利率市场化将贯穿未来银行投资节奏。利率市场化将成为影响中国经济金融环境的最重要因素之一,也将成为未来 -5年投资中国银行股的重要主题和逻辑。利率市场化对银行而言既是一个长期影响的趋势,又是一个短期情绪的扰动因子,投资者应根据自身的投资期限,区分长期趋势与短期扰动的因素。我们认为目前中国的利率市场化已经行程过半,进入最后的攻坚阶段。我们将这个中后期细分为:1)准备期:例如存款保险、银行破产等制度的推出,对银行股情绪面影响将大于基本面影响;2)利率双轨过渡期:存在明显的量、价、风险的双轨并行。双轨制下部分银行仍能够依靠相应的制度红利和改革红利,对冲来自于利率市场化带来的负面冲击。差异化选择投资标的,将是这一阶段中的重要选股思路; )并轨期:银行逐渐具有完全的量价决策权和风险定价权,进入完全利率市场化阶段。我国目前处于利率化双轨期。

资产端的定价能力是现阶段最重要的竞争力之一。我们认为在存款利率上限逐步放开的初期,各银行存款成本优势的差异无法充分体现,具有创新能力的银行能够与具有传统存款优势的银行进行竞争。现阶段的资产定价能力体现为,能够进入高收益的业务领域,并将风险控制在一定范围内,从而使扣除风险后的收益率达到较高水平。这样的银行有望在双轨过渡期享受“价”的红利。

全新对公业务模式是现阶段最重要的竞争力之二。在这一阶段中,我们判断对公业务仍将是银行最重要的利润贡献因子,对公业务市场规模、内部结构都将发生重构。对公业务将“以点带面”带动大同业、大资管、小微等高资本效率业务贡献度提升。因此具有创新能力、能够提供多元企业金融业务服务的银行将会享受“量”双轨制下的制度红利。

弱经济+紧流动性,目前不是介入银行股的好时点。我们预计下半年海外经济将保持弱复苏,国内经济将维持弱势状态,货币政策维持中性。但由于海外量宽退出和国内政策监管,下半年流动性将不如上半年宽松,尤其在6月和7月显得紧张。银行板块还面临诸如存款上浮幅度扩大等政策的不确定性,以及资产质量恶化的情况,难以在三季度获得出色表现。四季度在业绩稳定、估值较低的基础上,随着流动性的小幅改善,若有部分负面政策落地,银行板块或许能有机会。短期板块需要释放风险,有配置需求的投资者可持有防御性品种或者有事件性因素驱动品种,如工行、农行和光大。中期投资者可以选取能够享受利率市场化过渡期中的制度红利、并在短期内被情绪化因素错杀的标的,如兴业、浦发和北京。银行股价目前对应201 年和2014年PE5. 倍和4.7倍,PB1.0 倍和0.88倍,长期来看具有整体板块性的投资价值。

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